有人在创新风口上起舞，也有人在亏损泥潭中沉没……在刚刚过去的2025年，国内医药行业被政策调控、资本退潮与研发内卷三重绞杀，一轮史无前例的残酷洗牌全面上演。
从黯然破产的创新明星药企和财务造假遭监管重罚的退市药企，到mRNA、PD-1等热门赛道泡沫破裂的惨状；从融资依赖下创始人失去控制权的悲情遭遇，到并购转型失败的无奈搁浅，失意者的身影遍布行业各个赛道，成为转型阵痛中最刺眼的注脚。
“每一个失意故事的背后，都指向行业发展逻辑的深刻重构。”医健管理咨询合伙人曹宁向《华夏时报》记者表示，临床价值成为核心导向，资本回归理性不再追捧概念，市场竞争进入拼硬实力的存量博弈阶段。
在行业内人士看来，这场行业寒潮不仅加速了落后产能的出清，更倒逼企业向高质量发展转型。以下十位“失意者”的经历，既是2025年医药行业冷暖变迁的真实缩影，也为行业后续发展敲响了风险警钟，折射出转型期的探索与挣扎。
*ST长药：重整失败+财务造假的退市绝境药企
*ST长药（300391.SZ）2025年陷入多重绝境，堪称年内最惨药企之一。公司预重整失败后，经营能力几乎丧失，109个银行账户被冻结，占比达67.7%。因2021—2023年连续三年财务造假，累计虚增营收超7亿元，被证监会罚1000万元，14名责任人合计被罚3100万元。截至2025年三季度末净资产-6.43亿元，涉案金额超1.5亿元，同时面临财务类和重大违法类双重强制退市风险，经营彻底陷入瘫痪。
斯微生物：mRNA明星的8亿元债务困局
国内mRNA领域早期布局者斯微生物，2025年陷入破产清算绝境，昔日明星光环褪色。公司2020至2023年累计融资超13亿元，高峰估值69亿元，但因研发投入持续、商业化不及预期，叠加战略失误与管理混乱，最终资金链断裂。2024年10月被浦东法院裁定受理破产清算，截至债权申报阶段，涉及47笔债务总计6382.68万元，2025年5月进入意向投资人预招募阶段。其破产折射出mRNA赛道资本退潮后的残酷现实。
绿谷制药：明星抗AD药“九期一”停产
凭借抗阿尔茨海默病新药“九期一”声名鹊起的绿谷制药，2025年陷入核心产品停产困境。“九期一”2019年附条件获批，2021年纳入医保惠及超50万患者，但2024年11月注册证到期未续期，2025年5月相关岗位停工停产，员工工资按上海市最低工资标准发放。公司投资12.27亿元的浦东生产基地也因资金困难空置，昔日创新明星药企风光不再，陷入经营绝境。
*ST龙津：依赖单一产品的退市药企
*ST龙津（002750.SZ）2025年5月收到深交所终止上市决定，成为依赖单一产品退市的典型。这家1996年成立的药企，核心产品注射用灯盏花素营收占比长期超90%，2016年销量达3569万支峰值。但受说明书警示修订、集采67%降幅中标等影响，产品销量价格持续暴跌，2024年销售额再降23%。转型工业大麻等方向失败，2024年营收仅0.66亿元且连续五年不达标，触发强制退市条款。
上海金中锘美：技术明星药企的破产清算终局
上海金中锘美2025年走完从行业新星到破产清算的唏嘘历程，成为创新药企资金链断裂的典型。这家2020年底成立的企业，凭借改进的GalNAc递送技术跻身小核酸药物潜力股行列。但生物医药研发的巨额投入与漫长周期，使其在资本寒冬中难以为继。2025年6月，浦东法院裁定受理其破产清算案，存在职工公积金欠缴情况，四年发展戛然而止。
丽珠集团：PD-1赛道跟风后的止损退场者
丽珠集团成为2025年PD-1赛道跟风布局后止损退场的失意典型。作为老牌药企，丽珠曾投入大量资源布局PD-1单抗切入创新药赛道，但该领域市场迅速饱和、竞争激烈，后发产品突围艰难。2025年1月，公司正式终止PD-1项目，计提约9242.5万元开发支出减值损失。此次止损虽理性，却意味着创新药探索受挫，前期投入付诸东流，错失其他赛道发展机遇。
瑞科生物刘勇：核心产品商业化前夜“交权”的创始人
瑞科生物（02179.HK）创始人刘勇于2025年12月辞去董事长职务，成为核心产品即将商业化却痛失企业控制权的失意典型。作为创新疫苗领域早期探索者，刘勇带领团队深耕多年，核心产品重组带状疱疹疫苗已完成Ⅲ期临床，上市申请进入最后审批阶段，距商业化仅一步之遥。但公司长期高研发投入导致持续亏损，为补充资金引入扬子江药业8亿元定增，后者成为第一大股东后，随即选举自身董事长徐浩宇接任瑞科生物董事长，刘勇仅保留执行董事及总经理职务。眼看心血即将落地变现，却失去一手创办企业的控制权，成为创新药企融资依赖下的悲情缩影。
贝达药业：BD里程碑付款逾期的信任危机
贝达药业（300558.SZ）2025年因拖欠合作方益方生物1.8亿元里程碑款项陷入信任危机，成为创新药企资金压力的缩影。双方合作曾被视为行业典范，但受市场竞争加剧、盈利不及预期影响，贝达未能按期付款，部分款项逾期超两年，益方生物多次催收无果并计提坏账准备。此事暴露创新药企研发投入高、商业化慢的现金流困境，也加剧了行业对合作稳定性的担忧，使其多年积累的行业声誉受损，成为BD合作遇阻的典型案例。
科源制药：35.8亿元并购计划的搁浅之憾
科源制药（301281.SZ）2025年筹划近一年的35.8亿并购计划搁浅，错失转型良机。科源制药与宏济堂同属济南前首富高元坤掌控的力诺集团，科源制药原拟收购控股股东旗下宏济堂制药，构建“化学药+中药”双轮驱动格局。此次交易自2024年10月筹划以来，历经深交所问询、反垄断审查通过等多重环节，一度被市场视为“力诺系”医药资产证券化的关键一步。
然而，在市场环境变化与企业自身业绩承压的双重作用下，这场涉及35.81亿元的关联交易最终折戟，不仅让宏济堂的上市梦再次破碎，也暴露了“力诺系”资产腾挪背后的深层困境。
吉凯基因曹跃琼：回购债务压垮的老牌科创掌舵人
吉凯基因创始人曹跃琼2025年因无力支付2.27亿元回购债务，被起诉并列为失信被执行人，成为资本条款重压下的失意者。吉凯基因曾是生命科学研究服务领域科创标杆，近年受行业竞争加剧、增长放缓影响经营承压。融资时约定的回购条款成为最后稻草，业绩未达预期致无法兑现承诺，创始人与企业陷入信用危机。此案折射出医疗企业在资本约束下的生存困境。
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